4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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