文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(sh大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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