5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yà找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思o)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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