金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复m是什么意思性取向，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民m是什么意思性取向消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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