文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从法西斯国家有哪几个2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经法西斯国家有哪几个有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(法西斯国家有哪几个chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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