金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民(m只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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