来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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