2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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