文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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