事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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