来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政当年非典为什么神秘结束了策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险当年非典为什么神秘结束了(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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