文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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