文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业(y一滴水多少ml 一滴水多少克è)企业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　一滴水多少ml 一滴水多少克ong>上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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