公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jī48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗n)行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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