5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的know过去分词是什么写，know过去分词是什么词，近(jìn)期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rènknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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