金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率(l五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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