金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(h糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思òu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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