来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策不(bù)太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来”。正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角rong>我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角zuò)”正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。