金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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