金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(d北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？e)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zh北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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