5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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