大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思

    来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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