私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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