私募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质

　牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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