王(wáng)剑，CFA

　　每次(cì)银行(xíng)股跌至过度低估时，股息率相应提(tí)升，会吸引绝对收(shōu)益资(zī)金买入(rù)，股价也逐步完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近(jìn)期，银行股已上涨半(bàn)年(nián)，又(yòu)一(yī)次(cì)因绝对收益资金追逐高(gāo)股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上(shàng)，银(yín)行业经营(yíng)层面，也已经悄(qiāo)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗然发(fā)生一(yī)些(xiē)向好的变(biàn)化(huà)。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大家觉得(dé)银行股(gǔ)是这几天才开始上涨，那(nà)么(me)就大错(cuò)特错了。事(shì)实是：

　　银(yín)行股自2022年10月底见底(dǐ)之后，已经持续上涨了足(zú)足半年时(shí)间了……

　　这段时间(jiān)的银行股(gǔ)涨幅达到27％，其(qí)中部分银行股涨(zhǎng)幅(fú)甚(shèn)至达(dá)到50％以上，非常可观。当(dāng)然，中间(jiān)也不是一帆(fān)风顺，2022年10月银行股快速下跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了近两(liǎng)个(gè)月时间，跌幅不大，不到10％。然后(hòu)于3月底(dǐ)开始(shǐ)上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这种事情并不(bù)是第一次发生。过去银行(xíng)股的(de)大行(xíng)情(qíng)，都是在悄无(wú)声息中默(mò)默上涨(zhǎng)的，因为银行股平(píng)时(shí)关注度并不高。等到(dào)因(yīn)几根大线性而吸引大家(jiā)来关注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一(yī)次类似的事情是2014年。或许经历过的人(rén)都能记得，2014年11月(yuè)，因为一(yī)次比较意外的“双降”（降息(xī)、降准），金融股(gǔ)拔地而起。但在此之前，银行指(zhǐ)标大约(yuē)在3月见(jiàn)底(dǐ)，然后不(bù)声不(bù)响地(dì)开始回(huí)升，到11月(yuè)时，8个月左(zuǒ)右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次(cì)银行(xíng)股见底，也有类似的情况：没有明确利好，没有(yǒu)明确(què)新闻，银行股却(què)自己慢慢从底部爬起来(lái)了。

　　是谁先(xiān)知(zhī)先觉？

　　为行情归(guī)因(yīn)并(bìng)不容易，因为很难验(yàn)证。如果确实没有(yǒu)实(shí)质性利好，那么(me)只能从资金面去猜测(cè)：可(kě)能是估值便宜(yí)到很多资金愿意(yì)出手(shǒu)了。由于银(yín)行盈利能力非常稳定，估(gū)值(zhí)低往往意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而(ér)若(ruò)PB低至一定水平(píng)时，股(gǔ)息率就会非常诱人。比如近年来(lái)，大(dà)行的(de)ROE在10％以上，分红(hóng)率(lǜ)30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以(yǐ)下(xià)，那么(me)计算(suàn)出来(lái)的(de)股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利能力(lì)保持，则后续每年收取6.6％的“利(lì)息”，如果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌(diē)，或盈(yíng)利能力(lì)（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭受(shòu)损失。但由于ROE已在(zài)底部，近期很(hěn)难再降了。因此(cǐ)，这(zhè)就非常(cháng)像一(yī)张可(kě)转债，其市价下跌时，会有个估(gū)值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是(shì)，其(qí)投资价值就出(chū)来了。如果这张“可转债”的票息(xī)率高到(dào)一(yī)定(dìng)程度，显著高过一些资金的(de)成本，那么这(zhè)些资金自(zì)然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形的“估值底”，当估值低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息(xī)率诱人，就(jiù)会有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况下(xià)会被打破，即因为一些负面(miàn)因(yīn)素(sù)的存(cún)在，导致市场(chǎng)先生(shēng)觉得银行股的估(gū)值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄无声息的底部，可能并(bìng)没有什(shén)么实质利好(hǎo)，就是有些看(kàn)中(zhōng)股(gǔ)息率的资金默默(mò)买入，把(bǎ)底部给(gěi)买(mǎi)出来了(le)。

　　这(zhè)是些什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的就是以(yǐ)股票型公(gōng)募基金为代表的机构投资者。因为他们的考核(hé)要求是相对收益，因(yīn)此在大(dà)多(duō)数时候，他们不会因为股息率诱人(rén)而(ér)买入(rù)，他(tā)们的任务是战胜自(zì)己基(jī)金的基准，或者战胜(shèng)可比基(jī)金同仁。所以(yǐ)，即(jí)使股(gǔ)息率高，他们也很难做出(chū)赚取股息率的(de)决策，这不是(shì)他们(men)的考核(hé)目标。

　　因此，银(yín)行(xíng)股从(cóng)底部开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时间，公募基(jī)金参(cān)与(yǔ)很低，这次也不(bù)例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除(chú)了公募(mù)基金，其(qí)他类似考(kǎo)核的机构(gòu)投资者也(yě)是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部分(fēn)A股银行股(gǔ)的基金持仓比例是下降(jiàng)的(de)，有些个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季(jì)度基金(jīn)持股比(bǐ)重降幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数走了(le)个过山车，先是上涨，然后春节(jié)后下跌(diē)（这段时(shí)间刚好是人工(gōng)智能概念股大涨，因(yīn)此机(jī)构(gòu)投资者有可能是卖出(chū)银(yín)行等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能等(děng)板块行情回(huí)落后(hòu)，银行股(gǔ)重拾(shí)升势，且(qiě)涨幅(fú)加速。春节后(hòu)的这段(duàn)时间(jiān)，银行(xíng)股刚好和人工智能走出了一个完美的(de)“对称”走势。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外资(zī)、自营、保险、资管(guǎn)等，则(zé)可能是买入的。因为这些资金(jīn)不考核相对收益(yì)，更多的(de)是追求绝对收(shōu)益(yì)，因此有(yǒu)可能是高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中，资金成本应该是个重(zhòng)要(yào)因素(sù)。目前，我国(guó)近期(qī)市场利率(lǜ)较低、资(zī)金充沛，其他可替代的(de)投资机会较少，因此股息(xī)率显得诱人。同时，美国(guó)加息(xī)接近(jìn)尾声，他们(men)的(de)资金成本(běn)也有望下(xià)行，我国高股息(xī)股票也有吸引力。

　　然后我们通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况(kuàng)来看，外资确实在买入大行，并且数量还(hái)不少。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却(què)是有进(jìn)有出，这一点有点(diǎn)与我们预期(qī)不符。基金主(zhǔ)要在卖出。此(cǐ)外，还有些一般法人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源：WIND）

　　整体(tǐ)而(ér)言(yán)，结论大(dà)致成立，即：在银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值极低(dī)的时候，追求绝(jué)对(duì)收(shōu)益的资金买入了高(gāo)股(gǔ)息率的(de)个(gè)股。

　　从散点图上也(yě)可以清晰看到(dào)这一点：

　　因此，这次行情，和历史上很(hěn)多(duō)次银行底部(bù)启动一样，很可能是(shì)青睐高股息率的资金，买入低(dī)估(gū)值(zhí)、高股息率的(de)银行股。而(ér)他们的(de)口味与公募基金(jīn)刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗ong>起变化

　　以(yǐ)上分(fēn)析，说明了过去半(bàn)年的(de)银行股行情，是追求绝对收益的资金(jīn)，买(mǎi)入了(le)高股息率的银行股(gǔ)。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然较高(gāo)，而(ér)资(zī)金面依然(rán)宽松(sōng)，那(nà)么这些高股息(xī)率股票(piào)对绝(jué)对收益(yì)资金依然是有吸引力的。

　　那么(me)在银行业的经营层(céng)面，有没有实(shí)质变化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期(qī)间的一些特殊(shū)政策(cè)，已经出现调整(zhěng)的迹象，银行业将(jiāng)要进入新(xīn)的均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微(wēi)领域，过去几年大行承担(dān)了(le)一些监管要求(qiú)，每(měi)年普惠小微信贷的(de)增长非常(cháng)快，投放利率很低，这对小微(wēi)金融(róng)市场(chǎng)格局(jú)造成(chéng)了较(jiào)大影响，尤其是对一些原(yuán)来从事(shì)小微业务的(de)中小银行造成(chéng)压力。

　　【深度】大小行小微金融逐(zhú)步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会(huì)办(bàn)公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企业金(jīn)融服(fú)务质(zhì)量的通知(zhī)》（银(yín)保监(jiān)办发〔2023〕42号），对(duì)工作要求有了一些调(diào)整。比如(rú)，不再(zài)提“两增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万元以下小微(wēi)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)同比增速(sù)不低于各(gè)项贷款同比增(zēng)速，有贷款(kuǎn)余额的户数不(bù)低于上年同期水平）要(yào)求，不再刚性要求降低小微信(xìn)贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不(bù)再提“应(yīng)延尽(jǐn)延”。

　　除了小微(wēi)金融领域，其他方面的工作要(yào)求也陆续从过(guò)去三年的阶段性政(zhèng)策，慢(màn)慢(màn)回归至常态化。

　　而银行(xíng)业这(zhè)几年由于净息(xī)差显著回落，盈利(lì)能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需要(yào)留存一(yī)定(dìng)的利润用于补(bǔ)充资(zī)本，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因此利润(rùn)并不(bù)是越低越好，需要维持一个(gè)合(hé)理利润。而目前盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)这一底(dǐ)线，所以(yǐ)政策(cè)也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合(hé)理利润(rùn)和(hé)合理息(xī)差

　　可见，行业的一些情况已(yǐ)经(jīng)悄悄发生变化(huà)了。

　　那么，有没(méi)有(yǒu)一种可能：那些买入高(gāo)股息股票的投资者中，真(zhēn)有些(xiē)先(xiān)知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文不是证券研究报告，不构成(chéng)任何投资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅(jǐn)为举(jǔ)例或陈(chén)述事(shì)实之用，不代(dài)表我(wǒ)们对他们的证券或产品的推荐。具体投(tóu)资建议请参考我(wǒ)们(men)的研究报告。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗