事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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