来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校)来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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