来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游外科鼻祖是谁？消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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