金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同马斯克会加入中国国籍吗，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè马斯克会加入中国国籍吗)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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