来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定(dì铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价ng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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