5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进三件套是哪三件行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(q三件套是哪三件ǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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