2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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