私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约基(jī)金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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