公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与(y妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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