近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的(de)间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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