4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(d观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪àn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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