金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōn外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么g)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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