来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ng>国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。