4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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