来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。<微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人/strong>

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。