金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)方阵是什么意思，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(方阵是什么意思dà)多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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