4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jià特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗o)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiá特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗ng)于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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