金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为(w0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号èi)与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhě0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号