来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(q买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜uè)银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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