核心(xīn)观点:在(zài)当前(qián)经济恢复的不(bù)确定性下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定的股息收入(rù)和较高(gāo)的安全边际为投(tóu)资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红(hóng)率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，银行(xíng)板块(kuài)将成(chéng)为高(gāo)股息(xī)策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长期持有(yǒu)的投资策略。高股息(xī)率一方(fāng)面意(yì)味(wèi)着公(gōng)司有较高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得(dé)较高的股利收入(rù)作为绝(jué)对收益，另(lìng)一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公司(sī)估值较低，因此具(jù)备一定的安(ān)全边(biān)际，而(ér)且投资的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多(duō)，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高股息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要(yào)满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也(yě)就(jiù)是股息端(duān)需要(yào)有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也(yě)就是股价端估(gū)值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着(zhe)大行(xíng)重定(dìng)价(jià)的压力过去以及(jí)二三(sān)季度农(nóng)商行小微(wēi)投放旺季的(de)到(dào)来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差(chà)预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面银行(xíng)板块处(chù)于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在20太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋14年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看，银太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分(fēn)母也(yě)保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的(de)板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始提出中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股比(bǐ)例(lì)和(hé)今年(nián)以(yǐ)来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带(dài)来(lái)除(chú)稳定股息(xī)收(shōu)益外的(de)附(fù)加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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