美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guā城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字n)注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会(huì)继(jì)续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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