来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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