来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申(shē关一下月亮是什么意思n)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关一下月亮是什么意思t="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降(jiàng)息尚早(zǎo)——美联储5月议息会议点(diǎn)评(píng)（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng关一下月亮是什么意思)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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