2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏，天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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