金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(lián小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污g)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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